东吴证券发布研究报告称，2023年9月挖机职业销量14283台，同比下降32.6%，职业阶段性承压。但海外工程机械全体处于上行周期，在职业出口高基数、海外供应链康复布景下，职业出口数据增速阶段性承压，不改海外增加趋势。一起，原材料、海运费下降，产品、区域收入结构优化，赢利率上升显着，赢利增速强于营收。此外，依照工程机械更新周期，2024-2025年内销商场有望迎新一轮更新周期，龙头本年有望逐渐敞开成绩启航。引荐三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ)、恒立液压(601100.SH)。

　　2023年9月挖机职业销量14283台，同比下降32.6%。其间，国内6263台，同比下降40.5%;出口8020台，同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩展，不及CME预期，职业阶段性承压。2023年1-9月，共出售挖掘机148812台，同比下降25.7%;其间国内68075台，同比下降43.3%;出口80737台，同比增加0.54%。受下流项目资金面严重影响，9月工程机械内销下滑起伏仍较大。从地产、基建数据看，2023年8月房子新开工面积同比下滑24%，地产出资完结额同比下滑19%，地产施工热度未回暖。8月基建出资完结额1.9万亿元，同比增加7%。

　　海外工程机械全体处于上行周期，在职业出口高基数、海外供应链康复布景下，职业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增加趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒完成盈余收入173亿美元，同比增加22%，净赢利29亿美金，同比增加75%，创下历史上最新的记载，海外工程机械商场全体处于上行周期。依据2022年全球工程机械制作商50强排行榜(《2022 Yellow Table》)，卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入别离321/181/160/104亿美金，全球比例别离13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，该行测算国内龙头海外比例缺乏5%，海外比例空间大、龙头出海趋势继续。

　　受钢材、海运费价格高企及规划效应下降等影响，2022年工程机械企业赢利率大起伏地跌落，2023年上述要素压力削弱，估计赢利率敞开修正过程。2023上半年，17家A股上市工程机械公司完成营收1729亿元，同比增加13%;归母净赢利137亿元，同比增加42%。出售毛利率(等权均匀)22.3%，同比增加3.0pct;出售净利率7.4%，同比增加2.8pct。2023上半年，国产主机厂出海逻辑实现，海外营收增加滑润内销周期动摇。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，赢利率上升显着，赢利增速强于营收。此外，依照工程机械更新周期，2024-2025年内销商场有望迎新一轮更新周期，龙头本年有望逐渐敞开成绩启航。

　　出资主张：引荐三一重工我国最具全球竞赛力的高端制作龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格式时机。徐工机械产品线最全的工程机械龙头，成绩阿尔法特点显着，估值修正具有高弹性。中联重科起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新式板块奉献新增加极，有望迎价值重估。恒立液压上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望翻开新增加曲线。

　　危险提示：基建及地产项目落地没有抵达预期;职业周期动摇;国际贸易争端加重;职业竞赛加重导致赢利率下滑。